文丨杨泽世

贝因美（002570.SZ）创立三十余载，创始人谢宏有过进退，却从未真正离场。但这一次，他将彻底交出权杖。

日前，贝因美发布公告称，金华中院裁定批准贝因美控股股东浙江小贝大美控股有限公司（以下简称：小贝大美）重整计划。本次重整计划实施完成后，贝因美的控制权将发生变更，实际控制人将由谢宏变更为金华市国资委。

贝因美，这家老牌乳企曾站上行业巅峰，也曾因多重因素导致业绩低迷。在婴配粉市场竞争激烈的当下，国资入主又能否为其找到新的出路？

国资将入场

贝因美的“谢宏时代”画上句号。

近日，贝因美控股股东小贝大美重整计划获法院裁定批准，金华市国资委将成为贝因美新任实际控制人。

近年来，小贝大美受经营环境变化等因素影响，陷入债务危机。去年7月，该公司以流动性紧张、不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力、但仍具备重整价值为由，向金华中院提交了预重整申请。今年3月，小贝大美招募到重整投资人金华臻合；6月，重整计划获法院裁定批准。

根据《重整投资协议》及《重整计划》，由金华市国资委控制的金华臻合直接收购小贝大美100%股份，从而间接持有贝因美12.28%股份。此外，同样由金华市国资委控制的金华元恒，也已通过大宗交易方式获得贝因美1.07%股份。

这意味着，重整计划实施完成后，金华市国资委将合计控制贝因美13.35%的股票，贝因美的实际控制人将由谢宏变更为金华市国资委。

值得一提的是，金华市国资委此次入主贝因美或早有预兆。天眼查显示，去年三月，小贝大美注册地址由杭州市变为金华市，登记机关也从杭州市高新区（滨江）市场监督管理局变更为金华市金东区市场监督管理局。

乳业专家宋亮透露，“当时还有其他地方国资感兴趣，但是贝因美内部商讨后，认为金华国资的方案比较灵活，不会过多干涉企业经营，会务实的帮助企业发展。”

据了解，金华臻合将支付重整投资款8.56亿元。其中，重整资产对应的投资对价款为7.88亿元；为保持小贝大美及贝因美稳定经营，维护债权人利益，金华臻合另出资6800万元。

此外，为确保重整成功、控制权转让平稳过渡及贝因美可持续经营发展，金华臻合额外提供3000万元帮助贝因美实际控制人及其关联方化解相关担保债务。

针对此次变动，贝因美方面强调，公司具有独立完整的业务及自主经营能力，在业务、人员、资产、机构、财务等方面与小贝大美相互独立。公司生产经营情况正常，相关事项不会对公司日常生产经营产生实质性影响。公司管理层将继续做好经营管理工作，保障公司稳健运营。

“此次重整后，金华可以增加一个全国知名的食品企业。于贝因美而言，股东方可以解决债务问题，提振渠道信心，未来贝因美可以集中力量从基础营养向功能营养转型，发展成人营养。”宋亮表示，“如果重整成功，金华国资可能还会让谢宏继续担任一段时间董事长。”

或受实际控制人变动影响，贝因美6月4日尾盘直线涨停，报收5.72元/股。6月5日，报收5.60元/股。

屡陷泥潭

1992年，谢宏创立贝因美。2011年，贝因美成功上市。彼时，贝因美站在行业头部位置。

上市后不久，谢宏因个人健康原因，辞去董事、董事长及总经理职务。此后，朱德宇、黄小强、王振泰相继担任董事长。

2013年，贝因美达到业绩顶峰，营收突破60亿元。好景不长，随着海淘、跨境电商、价格战的激烈冲击，加之市场假冒奶粉事件及奶粉新政配方注册过渡期影响，贝因美发展轨迹急转直下。2016年，该公司营收滑落至27.6亿元，亏损近8亿元。

进入2017年，因配方注册未在预期时间发布，贝因美面临更加严峻的市场竞争环境。该公司表示，渠道商持审慎观望态度，导致当期销售收入下滑，同时市场投入费用门槛提高及应收账款回款不利，导致当年亏损达10亿元。

就在贝因美濒临退市边缘之际，2018年5月，谢宏回归担任董事长，并引入职业经理人包秀飞担任总经理，以解决当前困境。包秀飞上任后，解决了退市风险，但盈利能力未能明显改善，贝因美仍在盈利与亏损之间反复跳跃。

2021年，谢宏亲自出任总经理，开启内部全面变革，推进商誉重塑、重振团队、重整管理体系、重新梳理营销策略、产品组合、渠道结构等工作。

从数据来看，2023年至2025年，贝因美经营情况有所好转，营收稳定在27亿元左右，并摆脱亏损泥潭。但在今年一季度，该公司营收、净利润再度同比下滑，扣非净利润更是同比减少近30%。

“贝因美现在自己销售还是有压力，近两年增长主要依靠代工成人粉、儿童粉等产品，但是随着这些产品在市场上销售不易后，贝因美的业绩也就出现回调。”有分析人士指出。

贝因美2024、2025年财报显示，销售模式共有四种，分别为包销/总承销商（含定制）、经销商/直供客户、电子商务及其他。可以看到，在四种模式中，只有包销/总承销商（含定制）模式实现增长，而ODM业务正是该模式的增长驱动器。

图片来源：贝因美2025年财报

贝因美在2024年财报中提到，“包销/总承销商销售收入同比增长33.52%，主要系儿童粉、成人粉ODM定制业务增加所致。”2025年，包销/总承销商（含定制）模式增速相较上年明显放缓，不过仍是收入的主要来源。

“代工有利有弊，好处是短期内可以把产能释放，对品牌持续传播有帮助。弊端就是利润让别人赚走，贝因美只能赚取微薄利润。”上述人士进一步指出。

代工模式背后，折射出贝因美主业上的经营压力。当前国内婴配粉市场竞争激烈，集中度不断攀升，飞鹤、伊利、爱他美、美素佳儿等头部品牌持续抢占市场，贝因美亟需找到有潜力的突破口。

贝因美近期表示，在婴配粉业务的基础上，发展母婴生态业务。同时拓展全家营养业务，开发了适合中老年消费者的营养奶粉。公司将围绕“母婴生态、全家营养、全家健康、美好生活”四大业务模块，采用“OBM、ODM、OEM、品牌授权”四大业务模式，打造第二增长曲线。

眼下，国资即将进入，贝因美的策略是否会被沿用？发展轨迹又将迎来怎样的变化？

（信息来源：公司公告）

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