销量重新增长，并没有让特斯拉的利润同步回到高点。

特斯拉最新公布的2026年第二季度财报显示，公司当季交付汽车48.01万辆，同比增长25%，创下历史同期最高纪录；总营收达到282.36亿美元，同比增长26%，过去12个月累计营收也首次突破1000亿美元。

单看交付和营收，这是一份略显回暖的成绩单，但利润和现金流给出了另一种答案：特斯拉当季营业利润只有3.98亿美元，同比下降57%，营业利润率由去年同期的4.1%降至1.4%；归属于普通股股东的净利润为11.14亿美元，同比下降5%。

销量增长25%、营收增长26%，营业利润却下降超过一半，这种背离意味着，特斯拉面临的问题已经不只是汽车卖得够不够多，而是每一辆车能够为公司留下多少利润，以及汽车业务产生的现金，需要承担多大规模的未来投资。

销量回来了 单车价值却没有同步增长

第二季度，特斯拉汽车业务收入为205.16亿美元，同比增长23%，增速略低于25%的交付增幅。按照汽车业务收入与交付量进行粗略测算，特斯拉平均每辆交付车辆对应的汽车收入约为4.27万美元，较去年同期下降约1.5%。

这一计算并不等同于严格意义上的整车平均售价，因为汽车业务收入还包含监管积分和汽车租赁等项目，但它仍然能够反映一个趋势：销量扩张没有带来同等幅度的单车收入增长。

特斯拉也在财报中将汽车平均售价下降列为影响收入和利润的负面因素。过去一年，为了恢复主要市场的需求，公司推出了价格更低、配置更精简的Model 3和Model Y版本，同时停产价格和利润相对较高的Model S、Model X。产品结构进一步向Model 3和Model Y集中，在提升交付规模的同时，也降低了高价车型对收入的贡献。路透社测算，特斯拉第二季度平均每辆车对应的汽车业务收入降至约4.27万美元。

另一项正在减弱的利润来源是汽车监管积分。第二季度，特斯拉监管积分收入由去年同期的4.39亿美元下降至1.46亿美元，降幅接近67%。监管积分几乎不需要对应的制造成本，过去一直是特斯拉汽车业务利润的重要补充，因此，其收入减少会直接影响汽车板块的利润质量。

不过，特斯拉的汽车制造效率并非全面恶化。扣除监管积分后，公司第二季度汽车业务毛利率约为16.3%，高于去年同期的约15%，说明零部件成本、关税以及制造效率改善仍在发挥作用。问题在于，这一毛利率明显低于今年第一季度的约19%，同时也未达到市场此前预期。

交付规模扩大带来的成本摊薄，被价格和产品结构变化抵消了一部分，汽车业务已经很难重现早期依靠提价、产能释放和监管积分共同推动利润快速增长的状态。

这也是特斯拉当前财务结构中最值得关注的变化。汽车业务依然具备盈利能力，但其角色正在从高利润增长引擎，逐步转向为公司提供收入、现金和用户规模的基础业务。

汽车业务省下来的钱 正在被AI投入迅速吸收

特斯拉第二季度实现毛利润47.51亿美元，同比增长23%，但营业利润只剩3.98亿美元，原因主要发生在毛利润以下。当季公司营业费用达到43.53亿美元，同比增长47%，几乎吞掉了全部毛利润。其中，研发费用由去年同期的15.89亿美元增加至23.71亿美元，同比增长49%；销售、管理及一般费用则由13.66亿美元增加至19.82亿美元。

特斯拉在财报中明确表示，营业费用上升主要与AI及其他研发项目、股权激励和管理费用增加有关。这意味着，汽车销量增长确实为公司带来了更多毛利润，但这些增量利润并没有转化为当期营业利润，而是被投入自动驾驶、Robotaxi、芯片、训练算力和人形机器人等项目。

这种投入已经不再局限于软件研发。2026年上半年，特斯拉位于得州的AI训练算力规模增加了一倍以上，Cortex 1和Cortex 2两套训练基础设施的规划能力分别超过90兆瓦和115兆瓦。公司还在奥斯汀推进半导体工厂建设，希望建立自有逻辑和存储芯片制造能力；在弗里蒙特工厂，原有Model S和Model X产线已经拆除，场地被用于建设Optimus机器人的第一代生产线。

与此同时，Cybercab已经开始在得州超级工厂生产，Tesla Semi的新工厂正在内华达州推进，电池、正极材料、锂精炼和储能工厂也处在扩产或爬坡阶段。换句话说，特斯拉正在同时投资整车、自动驾驶运营、算力、芯片、机器人、电池和能源基础设施，其资本开支结构已经越来越接近一家横跨汽车制造、AI计算和机器人产业的综合型科技公司。

这也解释了为什么特斯拉即使卖出了更多汽车，短期利润率仍然继续下降。汽车制造端的成本改善，并没有消失，而是很快被更大规模的研发和组织投入吸收。对特斯拉而言，这相当于用汽车业务当下能够创造的利润，提前支付下一阶段的技术和产能成本。

自由现金流转负 压力来自资本开支

相比利润率下降，第二季度更值得警惕的指标是自由现金流。

特斯拉当季经营活动现金流达到46.97亿美元，同比增长85%，说明汽车交付增长、库存下降以及其他业务扩张，仍然为公司带来了较强的现金回收能力。但与此同时，资本开支升至57.89亿美元，同比大增142%，较第一季度增加约33亿美元。资本开支超过经营现金流后，特斯拉自由现金流由去年同期的正1.46亿美元转为负10.92亿美元，这是公司两年多来首次出现季度自由现金流为负。

这说明，特斯拉当前的现金流压力并不是因为主营业务无法产生现金，而是投资速度已经超过了经营现金流增长速度。第二季度经营现金流同比增加约21.6亿美元，但资本开支同比增加约34亿美元，新增现金创造能力不足以覆盖新增投资。

这种情况在2026年可能还会延续。马斯克在财报电话会上表示，今年是特斯拉资本开支规模极大的一年。据路透社报道，特斯拉计划全年投入超过250亿美元，接近上一年的三倍，资金主要用于AI、自动驾驶、Robotaxi和机器人等项目。

从企业投资周期来看，资本开支高于经营现金流并不必然意味着经营风险失控。特斯拉第二季度末仍持有435.24亿美元现金、现金等价物和短期投资，短期内并不存在明显的流动性危机。即便连续多个季度出现自由现金流为负，公司现有现金储备也能够提供缓冲。真正需要讨论的不是特斯拉能否支付这些投资，而是这些投入何时能够转化为可以持续贡献收入和现金流的业务。Robotaxi和机器人何时盈利尽管特斯拉不断强化自己作为AI公司的定位，但从收入结构来看，它目前仍然高度依赖汽车业务。

第二季度，汽车业务收入占公司总营收约73%，仍是最主要的收入和经营现金流来源。能源和服务业务保持增长，却尚未形成足以替代整车的利润规模；Robotaxi、AI芯片和Optimus机器人则仍处在研发、建设产能和扩大试运行范围的阶段，短期内更多表现为费用和资本开支。

在几项AI业务中，自动驾驶的商业化路径相对清晰。第二季度，特斯拉活跃FSD付费用户达到148万，同比增长56%，北美新车交付中的FSD订阅率超过55%。这意味着，特斯拉已经能够依托庞大的汽车保有量，将部分自动驾驶研发投入转化为软件收入。

随着Cybercab进入生产阶段，Robotaxi也开始从技术验证转向车辆制造和运营体系建设，但特斯拉尚未单独披露相关业务的收入、运营成本和盈利进度，其能否形成规模效应，仍取决于监管审批、车辆利用率、安全员及远程支持成本，以及市场扩张速度。

相比之下，Optimus机器人的商业化周期更加不确定。特斯拉正在建设专门生产线，并计划率先将机器人用于自身工厂，以验证生产效率和成本下降空间。不过，从工厂内部部署走向大规模对外销售，还需要解决产品可靠性、制造成本、应用场景和售后服务等问题。在这一阶段，机器人业务仍会持续消耗研发和资本投入，短期内很难承担改善公司现金流的任务。

因此，特斯拉目前的财务逻辑依然是由汽车业务提供规模、数据和现金，再投入Robotaxi、芯片及机器人，最终期待软件订阅、无人出行服务和机器人销售形成新的利润来源。

这套模式的关键，在于商业化速度能否赶上投资扩张速度。如果FSD订阅和Robotaxi运营能够较快提升收入，当前的高投入可能转化为更高利润率；如果Robotaxi和Optimus迟迟无法形成稳定现金流，利润率已经承压的汽车业务，就需要更长时间承担为AI战略输血的任务。

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